Voici 30 ans que cette lettre existe et essaie d’apporter un éclairage original sur les marchés financiers. Le temps est venu de passer le flambeau à l’équipe de Chahine Capital pour poursuivre cette œuvre. Les témoignages encourageants que j’ai reçu tout au long de ces années ont été la plus grande récompense que j’ai eue dans ma carrière. Le brillant parcours de Chahine Capital s’est poursuivi sous la houlette d’Iris Finance, avec des actifs qui atteignent maintenant le Md€ et des performances encore meilleures avec 11.2% et 11.7% de performance annualisée sur 10 ans pour les deux fonds phares.
L’année 2020 se caractérise comme une « annus horribilis » selon l’expression de la reine Elisabeth, avec la plaie du Covid qui n’a épargné personne. Malgré l’effondrement de l’économie, les marchés financiers ont connu l’une de leurs meilleures années. L’indice MSCI World a progressé de 14.1% en monnaie locale et 16.5% en $, mais la performance a été très inégale et a consacré le règne de l’économie digitale, contrôlée par les US et un nouvel acteur : la Chine. Le marché américain s’est envolé de 21.4% et les pays émergents de 19.5% dont la quasi-totalité est attribuée aux valeurs cotées en Chine (+69%) et à Hong Kong (22.4%). L’économie digitale a été la grande bénéficiaire de la crise et a donc profité aux deux grandes puissances du Digital. Les 10 premiers contributeurs à la performance mondiale, qui représentent 10% de la performance en $ sur un total de 16.5%, sont toutes des Gafam digitales. Des valeurs dans le Digital en Chine multiplient parfois leur cours par 5 ou 10. Le marché chinois des actions est de loin le deuxième au monde, mais reste dangereux par manque de transparence et un contrôle étatique comme sur le pauvre Alibaba. Il manque néanmoins à la Chine un Microsoft dont elle dépend à 85% ; elle tente désespérément d’avoir un OS local et n’hésitera pas à hacker ou débaucher des cerveaux. L’énergie, la finance et l’immobilier ont été les grands perdants ainsi que toute une panoplie de valeurs exposées au Covid comme le transport aérien et les loisirs. La baisse massive des taux et les injections de liquidités ont porté la hausse de 2020 avec une deuxième vague de hausse soutenue par l’arrivée des vaccins.
Nous sommes passés de sous-pondéré à surpondéré dans notre lettre du 28 Mars au cours de 2600 points du S&P500 et notre position n’a pas changé à ce jour malgré un indice qui clôture l’année à un record de 3756 points. Nos autres recommandations de 2020 étaient l’achat d’or au cours de 1780$ à travers des futures et l’allègement à l’exposition $ au cours de 1.18. Nous maintenons ces recommandations pour 2021. Le $ souffre de la baisse des taux réels qui sont négatifs et du creusement de sa balance commerciale ainsi que d’un afflux massif de nouvelles liquidités en 2021. L’or est l’une des réponses à cette situation.
L’année 2021 sera dominée par les relations avec la Chine dont l’impérialisme grandit de jour en jour. Le pauvre Hong Kong est muselé, l’Allemagne est menacée de boycott de ses automobiles si elle ne choisit pas Huawei et le pays tient rarement ses promesses, même signées. L’arrivée de Biden pourrait créer un front commun avec l’UE face à la Chine mais celle-ci sait très bien diviser pour régner, comprenant que les pays de l’UE ne seront pas forcément unis. L’année 2021 devrait voir le contrôle de la pandémie grâce à des vaccins inespérés. Le démarrage est chaotique mais les laboratoires et les autorités vont monter en charge pour la vaccination. Il faut espérer passer des vacances normales cet été. Le rebond de la croissance mondiale attendu est de 5.1% après une chute réduite à -3.77%. L’Asie affiche les meilleures performances avec la Chine à 8.3%. On notera le très fort rebond dans le logement aux US où les prix explosent à +7%. Le Brexit a enfin eu lieu et l’UE sera moins impactée que le Royaume-Uni.
L’année 2021 devrait marquer un fort rebond des profits américains de 22.5% après une baisse limitée à 16% en 2020 concentrée sur l’énergie et la finance. Le P/E 2021 est à 22.5x et le dividende à 1.6%. La valorisation du marché reste tendue selon notre modèle, avec un objectif de cours de 3753 points pour la fin de l’année et une clôture à 3752 points. Elle implique des taux à 30 ans à 1.66% et un CAGR de 6% sur 8 ans, supérieur au PIB nominal, ce qui implique une nouvelle vague d’amélioration des marges avec la poursuite de la transformation digitale. Nous maintenons notre opinion de surpondérer les actions.
